Предлагаемые сегодня ставки по традиционным банковским вкладам в условиях двузначной инфляции не в состоянии защитить средства от обесценения. Понимающих это клиентов банки пытаются привлечь «синтезированными» продуктами, которые имеют инвестиционную составляющую и потому потенциально способны показать повышенную доходность.
Банковские вклады остаются у наших граждан самым популярным финансовым инструментом. Для тех, кто делает накопления, это зачастую безальтернативный вариант размещения средств, так как он гарантирует возврат первоначального вложения, да еще и выплату некоторого процента, компенсирующего, пусть и не полностью, рост цен. Объем вкладов физических лиц на счетах кредитных организаций из года в год растет (рис. 1).
На 1 марта 2008 года этот показатель превысил 5,2 триллиона рублей. Причем предпочтение все больше отдается рублевым вкладам: в общей сумме депозитов их доля составляет сейчас 87 % против 70 % в начале 2004 года (рис. 2).
Убыточная надежность
Теоретически банковские вклады являются самыми консервативными финансовыми инструментами, сочетающими низкий риск с низкой доходностью.
Максимум, чего от них можно ожидать, — это обеспечения сохранности размещенных средств. Причем под сохранностью понимается не гарантированный возврат сбережений по номинальной стоимости, а сохранение их покупательной способности. То есть в идеале процент по вкладу должен компенсировать рост уровня цен — инфляционную эрозию. Но это в идеале. Жизнь же показывает, что в последние 5 лет банковские вклады вне зависимости от вида валюты редко когда справлялись с задачей защиты от инфляции (рис. 3). Годовые долларовые депозиты ни разу с 2003 года не смогли показать положительную реальную рублевую доходность. Годовым вкладам в евро это удалось лишь однажды, в 2003 году. Держатели годовых рублевых вкладов смогли сохранить свои средства от обесценения лишь в 2003 и 2006 годах.
В этом году, за период с 01 января по 12 мая, инфляция в России, по данным Росстата, уже достигла 6,8 %. А средневзвешенные процентные ставки по рублевым депозитам населения, по имеющимся на февраль данным ЦБ, составляли 8,6 % годовых для вкладов от полугода до года и 7,2 % годовых для вкладов на срок свыше года. Следовательно, можно с уверенностью говорить, что в этом году проценты по депозитам не перекроют итоговый показатель инфляции, который в самых оптимистичных независимых прогнозах фигурирует на уровне 14–16 %. Так что растущая склонность к потреблению, превалирующая у наших граждан над желанием сберегать, в условиях разгулявшейся инфляции выглядит вполне рациональной. Как показал опрос, проведенный в декабре прошлого года ВЦИОМ совместно с Агентством по страхованию вкладов (АСВ), в Москве и Санкт-Петербурге запланированные сбережения делают 23 % населения, в других же городах всего 14–16 %. Кроме того, происходит снижение привлекательности банковских вкладов как сберегательного инструмента: число тех, кто размещает средства на банковском депозите (т. е. осознанно использует вклад в качестве сберегательного инструмента, а не в качестве счета для получения пенсий, зарплат и стипендий) снизилось с 16 % в 2006 году до 11 % в 2007 году.
А клиенты-вкладчики банкам сейчас нужны как никогда. Мировой финансовый кризис сильно сузил для них возможности дешевых заимствований за рубежом, и для предупреждения дефицита ликвидности банки стали проявлять все большую активность в привлечении средств с внутреннего рынка1. Завлекать вкладчиков банки начали банально — повышением процентов.
Тенденция к повышению ставок по вкладам для населения начала набирать силу осенью прошлого года и поначалу коснулась банков второго — третьего эшелонов, для которых проблема фондирования встала особенно остро. В начале этого года в процентную гонку включились уже и крупные банки: о повышении ставок по вкладам объявили Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк, Банк Москвы, Альфа-банк. Однако, несмотря на все «проявления щедрости», ставки по депозитам у большинства игроков рынка все равно остаются отрицательными (если их сопоставить с темпами инфляции) (рис. 4). Масштаб повышения ставок оказался не столь существенным, как можно было представить из поднятой вокруг этой темы шумихи. Так, по данным АСВ, которое ведет мониторинг процентных ставок по вкладам в 100 крупнейших розничных банках, за последние полгода (IV квартал 2007 года и I квартал 2008 года) общий уровень процентных ставок (взвешенный по объему вкладов) подрос совсем немного, составив по рублевым годовым вкладам на сумму до 100 тысяч рублей 8,4 % (рост на 0,2 п. п.) и на сумму до 400 тысяч рублей — 8,9 % (рост на 0,3 п. п.). Средний размер процентных ставок (частотный, без взвешивания по объему вкладов) повысился чуть заметнее, составив 10,4 % для вкладов до 100 тысяч рублей и 10,7 % для вкладов до 400 тысяч рублей (рост за полгода на 0,6 и 0,5 п. п. соответственно). При этом основное повышение пришлось на IV квартал 2007 года, а к концу I квартала 2008 года уровень процентных ставок, предлагаемых банками по вкладам, даже несколько снизился.
В общем, привлекательности банковским вкладам произошедшее повышение ставок не прибавило, поскольку оно лишь частично компенсировало резкий скачок потребительской инфляции. Повышать ставки дальше, до уровня, способного обеспечить вкладам положительную реальную доходность, банки не в состоянии потому, что привлеченные на таких условиях средства будут уж больно дорогими. К тому же Центробанк объявил о начале борьбы с банками, которые наиболее агрессивно действуют в сфере привлечения средств физических лиц и предлагают завышенные процентные ставки2. Выход банки нашли в том, чтобы высокий процент по вкладу не гарантировать, а обещать как вполне реальную возможность. В результате в продуктовой линейке все большего числа кредитных организаций стали появляться синтезированные и комбинированные продукты. Объединяющим для них является то, что клиент, решивший ими воспользоваться, может рассчитывать на повышенную доходность, если возьмет на себя определенный риск. Это может быть риск упущенной выгоды/недополученной прибыли или риск потери части первоначального капитала. Риски эти проистекают из того, что клиенту предлагается поучаствовать в инвестиционной составляющей продукта, а инвестирование всегда предполагает неопределенность в отношении будущего финансового результата.
В сцепке с рынком
Первый тип банковских предложений с инвестиционной составляющей получил название индексируемого депозита. Суть его состоит в том, что процент по такому вкладу не фиксирован и не гарантирован, а носит расчетный характер, так как привязан к будущей динамике некого инструмента — товарного или фондового актива, валютного курса. Если стоимость базового инструмента за период держания вклада изменяется в благоприятном направлении, вкладчик в конце срока получает повышенный процент, который обычно представляет собой долю от прироста базового актива. Если же базовый актив за период размещения средств ушел в обратном направлении, вкладчик в конце срока депозита получает по нему минимальный процент, соответствующий ставке по вкладам до востребования. В любом случае возврат первоначально вложенной суммы вкладчику-инвестору гарантируется.
На западе подобные структурные продукты с полной или частичной защитой капитала уже получили широкое распространение. Поэтому неудивительно, что в России пионером данного направления выступил ЗАО КБ «Ситибанк» — банк с иностранным капиталом, являющийся дочерней структурой Ситигруп. Еще в 2005 году Ситибанк предложил своим клиентам market-linked deposits (MLD, депозиты с привязкой к рынку), привязанные к ведущему индексу европейских компаний Dow Jones EuroStoxx 50 и самому известному американскому фондовому индикатору Dow Jones Industrial Average. Правда, сегодня информацию о том, что банк сохраняет в своей продуктовой линейке индексируемые депозиты, найдешь не сразу. Где-то в закоулках своего сайта Ситибанк сообщает, что он предлагает индексируемые депозиты, номинированные в рублях или иностранной валюте, доходность которых может быть привязана к цене товарного актива, курсу валюты, к динамике процентной ставки или фондового индекса. Во многом такая «неафишируемость» объясняется особым порядком приобретения данного продукта, который не позиционируется как массовый. Свои индексируемые депозиты Ситибанк предлагает аналогично размещению акций в рамках IPO. Банк дает объявление о запуске того или иного MLD и открывает на него подписку. Подписка завершается, когда набирается минимально необходимая сумма, оговоренная при запуске депозита. Индексируемые депозиты Ситибанка относятся к продуктам со 100%-ной защитой капитала и в любом случае гарантируют возврат первоначально вложенной суммы. При неблагоприятном поведении базового актива, а также в случае досрочного расторжения договора вкладчику выплачивается минимальный процент по ставке 0,05 % годовых. Обычно срок депозита варьируется от 3 до 12 месяцев, но в отдельных случаях клиентам могут предлагаться индексируемые вклады и на более долгий срок. Предложение в основном ориентировано на средних клиентов (минимальная сумма вложения составляет 10 тысяч долларов или евро). Для крупных клиентов вопрос открытия индексируемого депозита может решаться в индивидуальном порядке, причем для них существует более широкий выбор MLDs и с точки зрения базового актива, к которому идет привязка будущей доходности, и с точки зрения желаемого направления изменения его стоимости (на повышение/на понижение).
Более доступной и «поточной» процедуру открытия индексируемого депозита сделали в банке «КИТ Финанс»: открыть такой вклад можно в любой рабочий понедельник. Сегодня в линейке «КИТ Финанс» представлены индексируемые депозиты, доходность которых привязана к изменению индекса РТС, динамике цен на нефть и стоимости корзины из нескольких сырьевых товаров. Причем, выбирая в качестве базового актива индекс РТС, клиент может ставить и на его рост, и на его падение.
При благоприятном изменении цены базового актива вкладчик получает процент, соответствующий доле его участия в приросте. Причем максимальная доходность ограничена только по депозиту с расчетом на рост индекса РТС. Здесь потолок доходности установлен на уровне 26,26 % годовых. Для получения максимального процента по вкладу рост индекса не должен превысить верхнюю границу, которая ставится в зависимость от выбранной клиентом доли участия. В случае роста индекса выше установленной границы вкладчик получает фиксированную доходность на уровне 5 % годовых.
Если же базовый актив в цене не изменился или изменился в противоположном направлении, вкладчик получает доход по ставке 0,1 % годовых. Такая же процентная ставка предусмотрена и для случая досрочного изъятия вклада. Минимальная сумма вложения составляет 100 тысяч рублей. Сроки вкладов варьируются от 30 до 720 дней. Самые короткие сроки установлены для депозитов на падающий РТС: месяц и три месяца. Самый продолжительный срок вклада — два года — установлен для депозита «Товарная корзина».
Приведем примерный расчет доходности для «Индексируемого депозита — нефть», открытого на срок 180 дней. Дата размещения вклада — 05.11.07. Дата возврата — 03.05.08. Доля участия в приросте — 35 %. Нефть марки Brent, выступающая для данного вклада базовым активом, за полгода подорожала с 92,13 до 113,75 доллара за баррель. Таким образом, ставка доходности по депозиту составит: 0,1 % + (113,75/92,13 – 1) х 0,35 х 365/180 х 100 = = 16,76 % годовых.
В основе построения индексируемых депозитов лежит следующий механизм. Около 90 % привлеченных средств направляется в инструменты с фиксированной доходностью с тем расчетом, чтобы к концу срока депозита получить номинал вклада, что дает банку возможность гарантировать возврат первоначально вложенной суммы. На остальные средства (около 10 %) строятся опционные стратегии, которые благодаря заложенному в них «плечу» обеспечивают привязку всей суммы вклада к динамике базового актива. Несложная в принципе технология создания подобных структурных продуктов позволяет их предлагать и банкам средней руки. Например, индексируемые депозиты представлены в продуктовой линейке «Независимого строительного банка» (171-е место в рэнкинге российских банков по размеру нетто-активов). Здесь можно выбрать депозит, доходность которого привязана к курсу рубля (укрепление или ослабление) или к динамике цен нефти и золота (повышение или понижение). То есть вкладчик по своему усмотрению может сыграть на повышение или понижение выбранного базового актива. Минимальная сумма вклада составляет 125 тысяч рублей. Срок вклада — 90 календарных дней. Минимальная процентная ставка — 0,1 % годовых. А вот максимальная доходность по индексируемым депозитам «Независимого строительного банка» ограничена 20 %.
Кстати, обратим внимание, что если Ситибанк в 2005 году, в период роста мировых рынков ценных бумаг, предлагал депозиты с привязкой к фондовым индексам, то сегодня банки привлекают клиентов возможностью заработать на росте сырьевых активов (рис. 5). Ведь, как известно, в фаворе у инвесторов всегда инструменты, показывающие наилучшую динамику. И хотя прошлый ценовой прирост не имеет никакой предикативной ценности, ожидания инвесторов в отношении будущей доходности всегда основываются на экстраполяции предыдущих результатов.
Несмотря на всю привлекательность индексируемых депозитов, которые в случае «правильного» движения базового актива могут порадовать вкладчика повышенным процентом, есть несколько моментов, которые нужно учитывать. Первое: если актив, к которому был привязан вклад, пошел не в том направлении, вкладчик на момент окончания депозита получает лишь свое первоначальное вложение. В банках утверждают, что держатель индексируемого депозита, таким образом, ничем не рискует, ничего не теряет и в худшем случае выходит по нулям, ничего не заработав. Однако фактический результат операции — это не незаработанная прибыль, как утверждают в банках, а частичное обесценение средств в результате действия инфляции, которая не была ничем компенсирована, плюс упущенная выгода от альтернативного вложения средств. Второе: синтетические депозиты являются полноценными банковскими вкладами, то есть на них распространяется и действие системы страхования вкладов, и требования налогового кодекса. А последний устанавливает, что в отношении процентного дохода, превышающего сумму, рассчитанную исходя из действующей ставки рефинансирования ЦБ РФ (10,75 % годовых с 10.06.08), у вкладчика возникают обязательства по уплате налога по ставке 35 %3. То есть с процентного сверхдохода по вкладу клиент обязан уплатить налог, уменьшающий его на треть. Так, в нашем примере расчета доходности полугодового «ИД — нефть» от банка «КИТ Финанс» ставка процента после выполнения налоговых обязательств уменьшится с 16,76 до 14,44 %4.
Вклад плюс пай
Второй тип банковских предложений получил название инвестиционных депозитов. Смысл их заключается в том, что вкладчик, размещая средства на традиционном банковском депозите, имеет возможность получить по нему повышенный процент, если вложит как минимум аналогичную сумму в инвестиционные фонды. Это могут быть собственные ОФБУ банка или ПИФы родственных или партнерских управляющих компаний. Подобные комбинированные продукты есть у Банка Москвы, Райффайзенбанка, Ситибанка, Банка Финам, Банка ЗЕНИТ. Например, в Банке Москвы по обычным вкладам на срок три месяца процентная ставка составляет 5,1–5,45 % годовых. На инвестиционном депозите, условием открытия которого является вложение в фонды под управлением УК Банка Москвы суммы, равной или превышающей ту, что размещается на депозите, ставка вырастает до 6,1–6,35 %. В Банке Финам ставка по любому вкладу со сроком размещения от 181 дня увеличивается на 1 % годовых при условии одновременного приобретения паев одного или нескольких ПИФов, находящихся под управлением УК «Финам Менеджмент», на сумму, равную или превышающую сумму вклада. Для годовых инвестиционных вкладов в рублях ставка в Банке Финам может достигать 12 %.
По сути, речь здесь идет о предложении в одной «упаковке» двух различных продуктов — банковского депозита и паев/сертификатов долевого участия инвестиционных фондов, что оказывается обоюдовыгодно. В банках инвестиционные депозиты рассматривают как эффективный способ приобщения клиентов к блоку их инвестиционных услуг, за что они готовы нести расходы в виде повышенного процента по вкладам. Для клиентов инвестиционные депозиты привлекательны тем, что в одном финансовом учреждении они в итоге получают портфель вложений с диверсификацией рисков: одна половина накоплений (безрисковая часть капитала) помещается на депозит под гарантированный процент, а вторая половина (рисковая часть капитала) опосредованно инвестируется в ценные бумаги. Да, этот комплексный продукт уже не является продуктом со 100%-ной защитой капитала, так как никаких гарантий в отношении возврата средств, инвестированных в инструменты фондового рынка, быть не может. Зато повышенная ставка по депозиту позволяет компенсировать издержки вложений в ПИФы (комиссии + вознаграждение за управление). Вкладчикам остается только надеяться на рост рынка, чтобы хорошая доходность вложений в ПИФы вкупе с невысокой гарантированной доходностью по вкладу дала результирующую доходность, достаточную для компенсации инфляции.
Еще не время
Согласно опросу, проведенному Национальным агентством финансовых исследований среди жителей 153 населенных пунктов России, о готовности воспользоваться инвестиционным депозитом заявили 37 % людей, имеющих банковские вклады, а 8 % вкладчиков объявили, что немедленно перевели бы свои деньги на такой депозит. Однако практика показывает, что пока данные продукты большой популярностью у населения не пользуются, в чем банки честно признаются. Есть уже и случаи отказа от предложения таких продуктов. В марте Промсвязьбанк отказался от инвестиционного вклада «Вклад + Пай». Условием его открытия было вложение как минимум 50 тысяч рублей в ПИФы УК «Промсвязь».
Возможно, пока малый интерес населения к банковским продуктам с инвестиционной составляющей объясняется тем, что вкладчики при выборе «своего банка» и оптимального вклада совсем не в первую очередь руководствуются доходностью. Недавнее исследование, проведенное экспертами АСВ и ВЦИОМ, показало, что россияне выбирают не конкретный банковский продукт, а банк. Особенно при этом ценится «принадлежность банка государству» и «близость отделения банка к дому» (по 26 % ответов респондентов). Для открытия срочных вкладов выбирается прежде всего надёжный банк. А таковым, по мнению большинства опрошенных, с большей вероятностью является банк государственный. Кроме того, критериями надёжности кредитной организации назывались большой уставный капитал и участие иностранного капитала. Лишь в третью очередь россияне обращают внимание на величину предлагаемой процентной ставки (18 % ответов). Более того, для состоятельных вкладчиков возможность снять денежные средства в удобное для них время (ликвидность) имеет приоритет перед величиной процентной ставки по вкладу, поэтому основная часть представителей высокодоходных групп, имеющих срочные вклады, пользуется краткосрочными депозитами.
Сохранность сбережений (под которой зачастую понимается неизменность их номинальной суммы) у россиян носит приоритетный характер. Именно поэтому, несмотря на введение системы страхования вкладов, большинство граждан по-прежнему предпочитают открывать вклады в Сбербанке, считая, что в государственном банке их средства будут в большей безопасности, нежели в коммерческом банке. И пусть госбанки предлагают ставки ниже средних по рынку, но ради дополнительной надёжности доходностью можно и пожертвовать (см. «Доходность по вкладам: желаемое, ожидаемое и действительное»).
Аналогичные выводы следуют и из проведенного Ситибанком в начале 2008 года масштабного исследования потребительских предпочтений обеспеченных клиентов в сфере личных финансов. Главный итог заключается в том, что на первом месте для россиян стоит сохранение, а не преумножение средств. Страх потери своих накоплений основан на предыдущем опыте банковских кризисов. В результате средний срок, на который клиенты готовы инвестировать свои средства, составляет от одного года до трех лет. При этом они добиваются диверсификации инвестиций, оперируя только двумя объектами вложений — банковскими депозитами и покупкой недвижимости. Общим стереотипом для этого сегмента является уверенность в том, что такие вещественные активы, как недвижимость, являются наименее рискованными и при этом наиболее доходными, а также убеждённость в том, что настоящая диверсификация возможна только при наличии достаточно крупных сумм (от одного миллиона долларов). Значительная доля обеспеченных клиентов пытается добиться наибольшей ликвидности средств, попросту храня наличность в сейфах и депозитных ячейках.
1
1 Депозиты физических лиц играют ведущую роль в формировании ресурсной базы банков, находясь на втором месте после денежных средств юридических лиц. По данным АСВ, по состоянию на 01.04.08 на долю вкладов населения приходится 24,8 % пассивов банковской системы, на средства юридических лиц — 35 %. Возврат
2 В конце марта Банк России определил критерии, по которым он будет определять нерыночные ставки по депозитам. Завышенными будут считаться ставки, если они более чем в полтора раза превышают ставку рефинансирования ЦБ (для рублевых депозитов), либо в два раза — ставку LIBOR (для валютных депозитов). Сейчас ставка рефинансирования Банка России составляет 10,75 %. LIBOR по годовым кредитам в евро равна 5,42 %, в долларах — 3,54 %. Таким образом, если исходить из критериев Банка России, в категорию завышенных попадают ставки по рублевым депозитам, превышающие 16,13 %. Потолок по ставкам для годовых депозитов в евро установлен в размере 10,84 %, в долларах — 7,08 %. Цель Центробанка — обязать банки, предлагающие нерыночные условия привлечения депозитов, платить отчисления в фонд страхования вкладов по более высокой ставке: не 0,13, а 0,15 % от общего объема накопленных депозитов. Повышенные взносы агрессивных банков позволят АСВ компенсировать повышенные риски, которые они несут в систему страхования вкладов, предлагая нерыночные ставки. Возврат
3 Сегодня Ассоциация региональных банков «Россия» пытается добиться увеличения пороговой ставки, применяемой при налогообложении доходов по вкладам. Если предложенный ею законопроект будет принят, порог будет увеличен в 1,5 раза, до 15,75 % годовых по рублевым вкладам и до 12 % годовых по валютным. По мнению экспертов, существующий 35%-ный налог — атавизм, оставшийся в налоговом кодексе с 1990-х годов. Тогда эта мера была необходима для борьбы с «зарплатными схемами», применявшимися компаниями для ухода от налогов. Возврат
4 Ставка рефинансирования за период вклада менялась трижды. Не подлежащий налогообложению процент составляет 10,14 % годовых. С процентного дохода сверх этого уровня должен быть уплачен налог по ставке 35 %: 10,14 % + 0,65 х (16,76 % – 10,14 %) = 14,44 %. Возврат