Директор-Инфо №3'2008
Директор-Инфо №3'2008
Поиск в архиве изданий
Разделы
О нас
Свежий номер
Наша аудитория
Реклама в журнале
Архив
Предложить тему
Рубрикатор








 

Личные финансы. Что было в 2007-м, и что готовит 2008-й

Оксана Антонец

В ушедшем году реально прирастить свои сбережения можно было лишь в единичных активах, доступных массовому инвестору. Причем почти все инструменты, показавшие по итогам года хорошую реальную доходность, сегодня не являются популярными у населения.

Согласно последним результатам всероссийского мониторинга финансовой активности населения (МФАН)1, в последние годы все очевиднее становится смена стратегий сберегательного поведения граждан. Основными предпосылками к этому являются рост личного благосостояния на фоне улучшения макроэкономической ситуации в стране и стабилизация потенциала сбережений, т. е. появление устойчивых излишков доходов, остающихся после потребления. Если в докризисные годы значительная часть доходов населения откладывалась и шла на покупку валюты, а в посткризисные (1998–2001) — на увеличение потребления, то с 2002 года вновь наблюдается рост доли располагаемых средств, идущих на цели сбережения. Однако уже не на покупку валюты, а во вклады и другие финансовые инструменты. В то же время в динамике структуры накоплений прогрессивных изменений не происходит. В общей сумме рублевых накоплений устойчива доля банковских вкладов, а вот ожидаемого увеличения доли ценных бумаг не происходит, несмотря на развитие инфраструктуры фондового рынка, успешное проведение «народных» IPO и распространение институтов коллективного инвестирования.

Валюта и вклады

Покупка иностранной валюты в инвестиционных целях выгодна при двух условиях: слабеющий рубль и умеренная инфляция. В отсутствие этих условий реальная рублевая доходность наличных валютных накоплений пожирается неблагоприятным курсовым изменением и ростом общего уровня цен. В последние годы ситуация на валютном рынке и инфляционный фон не благоволили к держателям наличной валюты, и прошлый год не стал исключением. Разогнавшаяся инфляция вышла на показатель 11,9 % (это по официальным данным). Реальное укрепление курса рубля к доллару США в 2007 году составило 14,8 %, к евро — 5,7 %. В результате наличные сбережения в долларах за год обесценились на 16,7 %, в евро — на 7,4 %.

Население все больше утрачивает интерес к использованию валюты для сберегательных целей. Так, доля расходов граждан, связанная с приобретением валюты, снизилась с 7,7 % в середине 2006 года, до 5,6 % в середине 2007 года2. И здесь еще надо учитывать тот факт, что значительные покупки валюты совершаются не в инвестиционных целях, а для расходования за рубежом, ибо россияне стали больше путешествовать.

Основным сберегательным инструментом населения остаются банковские вклады (на 01.12.07 их объем ЦБ оценивал в 4,81 трлн руб.). Они рассматриваются как самый надежный способ сохранить покупательную способность своих накоплений. Однако в последнее время противостоять высокой инфляции у вкладов почти не получается. Вот и в 2007 году, по данным БДО Юникон, годовые депозиты ведущих банков, независимо от валюты вклада, показали отрицательную реальную рублевую доходность. Наихудшие результаты продемонстрировали вклады в американской валюте, обесценившиеся за год на 11 %. Реальная доходность годовых депозитов в рублях составила –2 %. Депозиты в евро потеряли 1,5 %. Тем не менее, несмотря на такую «убыточную надежность», объем банковских вкладов физических лиц год от года увеличивается (за 11 месяцев 2007 года прирост составил 26,7 %), причем в структуре вкладов наметилась явная тенденция к преобладанию рублевых депозитов. Например, для вкладов на срок свыше одного года доля рублевых депозитов увеличилась с 70,3 % в начале 2004 года до 87,6 % в декабре 2007 года (рис. 1, 2).

В 2008 году рублевые вклады по-прежнему будут выглядеть предпочтительнее валютных, учитывая сохраняющуюся тенденцию к укреплению рубля и превышение текущих ставок по годовым вкладам (9–11 %) над прогнозируемыми на уровне 8,5 % годовыми темпами инфляции. Таким образом, если инфляцию в этом году удастся удержать под контролем, рублевые депозиты смогут показать положительную реальную доходность.

Драгоценные металлы

Вложения в драгметаллы, будь то покупка слитков или обезличенного металла, а также операции с инвестиционными монетами имеют среди частных лиц не такое большое распространение Хотя в последние годы именно драгметаллы находятся в числе самых выгодных объектов для инвестиций. В 2007 году, например, золото и платина обновили свои исторические максимумы, на близких к максимальным значениях торговалось серебро. Объяснение кроется в том, что драгметаллы, и в особенности это касается золота, воспринимаются не просто как сырьевой товар, а как тезаврационный инструмент, способный консервировать свою реальную стоимость. Поэтому в периоды кризисных явлений на финансовых рынках на золото возникает дополнительный спекулятивно-инвестиционный спрос, еще сильнее толкающий его цену вверх. Так было и в прошлом году. Ослабление доллара, волнения на мировых фондовых рынках, спровоцированные разразившимся в США ипотечным кризисом, — все это способствовало тому, что долларовые цены золота в 2007 году выросли на треть. В евро прирост составил 17,8 %. Серебро подорожало скромнее, на 14,4 и 2,5 % соответственно.

В России больше всего на росте стоимости золота в 2007 году заработали инвесторы валютного ОФБУ «Индексный фонд золота» от «Юниаструм банка» (базовый индекс — London Gold Fix, рассчитываемый LME). Его рублевая доходность составила 34,6 %. ОФБУ «ИФ серебра» подрос на 9,4 % (London Silver Fix). Кстати, вложения в эти фонды более чем доступны: минимальная сумма инвестирования в них составляет всего 100 долларов. Еще один ОФБУ, ориентированный на вложения в драгметаллы, — рублевый фонд «Вечные ценности» от Банка ЗЕНИТ. Он с начала работы 09.02.07 показал прирост стоимости СДУ3 на 12,3 %. Стратегия фонда предполагает привязку портфеля к композитному индексу, включающему в себя золото и серебро. Активами фонда могут быть как производные инструменты на золото и серебро, так и физический металл в слитках. Доли золота и серебра в портфеле не являются фиксированными и изменяются управляющим в зависимости от ви’дения рыночной ситуации.

Из других инструментов инвестирования в драгметаллы самыми доходными оказались «золотые» металлические счета, показавшие, по данным БДО Юникон, реальную рублевую доходность на уровне 13,7 %. Операции с физическим металлом принесли бы убытки: от –1,6 % по золотым слиткам до –8 % по серебру. Чуть выгоднее (из-за отсутствия обложения НДС) были вложения в инвестиционные монеты. Хотя отпускные цены ЦБ РФ на золотые и серебряные монеты выросли соответственно на 22,7 и 6,9 %, из-за значительного спрэда между ценой покупки и продажи в банках итоговая доходность монетных вложений составила 8,3 и –4 %4 соответственно.

Недвижимость

Хотя непосредственное инвестирование в недвижимость доступно лишь состоятельным лицам, упомянем доходность и этих вложений. Номинальная стоимость московской недвижимости за год фактически не изменилась, а ее реальная стоимость даже несколько снизилась. Так, БДО Юникон оценивает реальную рублевую доходность вложений в столичные квартиры на уровне –11,8 %. Похожий отрицательный результат, учитывая ослабление доллара и 12%-ную инфляцию, дает долларовый индекс стоимости жилья от аналитического центра IRN.ru, подросший за год примерно на 3 %. Снизился и рублевый индекс стоимости московского квадрата от интернет-журнала Metrinfo.Ru: с 111 тыс. руб. на начало 2007 года до 109,5 тыс. руб. на конец года.

Есть основания полагать, что стоимость московской недвижимости близка к свому потолку и нового ценового скачка здесь не произойдет. Основных аргументов три. Во-первых, неадекватность установившихся цен качеству и состоянию столичного жилищного фонда. Вывод этот делается из сравнения с зарубежными рынками, которое показывает, что Москва по стоимости основных классов жилья догнала и перегнала большинство европейских городов. Во-вторых, даже несмотря на ограниченность предложения жилья в столице, рост цен будет сдерживаться платежеспособностью населения. И ипотека здесь не поможет, ибо ее обслуживание при нынешних ценах на квартиры для большинства потенциальных покупателей оказывается непосильным.

В-третьих, исчезает инвестиционная привлекательность вложений в недвижимость, создающая дополнительный спрос на нее. С одной стороны, столичное жилье вряд ли в ближайшие год-два будет дорожать быстрее темпов инфляции, поэтому на его перепродаже много не заработаешь. С другой стороны, покупка квартиры для последующей сдачи в аренду обещает сегодня доходность в 6-7 % годовых, что ниже процента по банковским депозитам. Впрочем, и заметного снижения цен на квартиры в Москве ждать не стоит.

Поддержку им оказывает ограниченное предложение и объемы строительства, а также продолжающийся рост доходов населения, который в перспективе расширяет круг потенциальных приобретателей, в том числе и за счет ипотечных заемщиков.

По прогнозу IRN.ru, цены на жилье в Москве в 2008 году как минимум останутся на текущем уровне, а как максимум вырастут на 15–20 %. В ближнем Подмосковье, во многом уже интегрированном в столичный рынок недвижимости, ценовая динамика будет схожей. Более существенного роста можно ожидать в относительно недорогом сейчас Подмосковье средней удаленности, а также в дальнем Подмосковье, особенно по тем направлениям, где строятся дороги. Более высоким может оказаться годовой прирост цен на загородное жилье (коттеджи и таунхаусы) за счет перетекания в этот сегмент спроса с квартирного рынка.

Для массового инвестора, верящего в перспективы рынка real estate, вложения в недвижимость доступны через покупку паев специализированных закрытых ПИФов. При посильном пороге входа (первоначальном минимальном вложении) они предоставляют возможность заработать как на строительстве и последующей перепродаже объектов недвижимости (девелоперские ЗПИФН), так и на получении периодических выплат от владения доходной недвижимостью (рентные ЗПИФН).

Фондовый рынок. ПИФы и ОФБУ

Данные уже упоминавшегося выше МФАН свидетельствуют, что не обо всех финансовых услугах россияне осведомлены одинаково. Так, более половины респондентов хорошо информированы об услугах массового характера, имеющих широкое распространение. Это касается, в частности, денежных переводов и банковских вкладов. А вот услуги, связанные с инвестированием, — покупка и продажа ценных бумаг, вложения в ПИФы и негосударственные пенсионные фонды — для большинства опрошенных являются «темным лесом». Суть их понимают не более 20 % респондентов. Да, в последнее время ряды частных инвесторов в России активно ширятся: фактически число держателей акций и пайщиков удваивается каждый год5, однако по-прежнему доля россиян, занимающихся самостоятельным или опосредованным инвестированием в ценные бумаги, составляет менее 1 % взрослого населения.

Одной из главных причин невысокой востребованности фондовых инструментов является низкий уровень финансовой грамотности населения. Так, лишь 13 % респондентов представляют, как можно заработать на рынке ценных бумаг; 53 % признаются, что не знают этого, причем большинство из этой категории заявляют, что их подобные вложения не интересуют; 34 % опрошенных вообще никогда не слышали о фондовом рынке (!). Тем не менее исследователи фиксируют, что потенциал интересующихся инвестициями в акции есть и он оценивается примерно в треть населения. В подтверждение этого говорят, например, успешно проведенные «народные» IPO Роснефти, Сбербанка и ВТБ.

Очень плохо обстоят дела с интересом россиян к такому инвестиционному инструменту, как ПИФы. По данным опроса ФОМ, всего 22 % опрошенных приобрели бы паи, если бы им позволяли финансовые возможности. Половина респондентов (49 %) не стали бы этого делать даже при наличии на то средств. Еще 29 % затруднись с ответом. При этом многие (60 %) просто никогда не слышали о таком инвестиционном инструменте. Знают, что такое ПИФ, всего 12 %. Еще 25 % «что-то об этом слышали». Так что более чем двадцатикратный разрыв между объемом банковских вкладов (на 01.12.07 — 4,8 трлн руб.) и активами розничных ПИФов (на 01.12.07 — 181,73 млрд руб.) не должен вызывать удивления.

Понятно, что перелом ситуации здесь невозможен без масштабного ликбеза. Свою роль в привлечении «массового инвестора» смог бы сыграть сам фондовый рынок, демонстрируя устойчивый рост и обещая по вложениям в ценные бумаги хорошую доходность. Однако в 2007 году прирост основных фондовых индексов, особенно на фоне более успешных результатов двух предыдущих лет, оказался разочаровывающим. Да и большинство ПИФов показали доходность ниже уровня инфляции.

Год для российского фондового рынка, действительно, выдался непростым. Первые три квартала его главный индикатор, индекс РТС, мотало из стороны в сторону. Причиной сильных падений стали китайский кризис (в феврале) и проблемы на рынке «плохих» ипотечных кредитов в США, вылившиеся в глобальный кризис ликвидности (в августе). К середине сентября индекс находился на уровнях начала года, откуда за оставшееся время и совершил бросок наверх, доведя свой годовой прирост до 19 % (рис. 3). В рублевом выражении это составляет 11,3 %. Не помогли нашему рынку ни рекордное подорожание нефти (стоимость марки Brent выросла на 65 %), ни рост на 60–70 % других крупнейших развивающихся рынков, объединенных с Россией в группу БРИК (годовой прирост индекса MSCI BRIC составил 56 %).

На таком неблагоприятном фоне, в условиях высокой волатильности управляющие большинства паевых фондов не оправдали надежд своих пайщиков. Причем ускорившаяся в прошлом году инфляция свела их усилия в область реальной отрицательной доходности. Инфляцию обыграли лишь 82 из 355 открытых и интервальных ПИФов, проработавших весь год (23 %). В худшую сторону отличается от прошлых лет и средневзвешенная доходность по ОПИФам: она составила –2,1 % для фондов акций, –7,2 % — для фондов смешанных инвестиций и 2,5 % — для фондов облигаций (рис. 4).

И все же были среди ПИФов приятные исключения, заработавшие за год на уровне прироста 2005–2006 годов. В десятке лучших — фонды, ориентированные на вложения в акции «второго эшелона». Причем 7 из них позиционируют себя как отраслевые: четыре фонда металлургии и машиностроения и три фонда энергетики.

Успех фондов-лидеров объясняется прежде всего их специализацией на тех сегментах рынка, которые росли в 2007 году опережающими темпами. Так, индекс акций ограниченной ликвидности, РТС-2, в три раза по годовому приросту обогнал индекс «голубых фишек» РТС (рис. 3), показав +33,6 %. Сильный разброс в результатах прослеживается в отраслевом разрезе рынка. Согласно отраслевым индексам РТС и ММВБ, самыми доходными в прошлом году были вложения в акции машиностроения и металлургии. Меньше всего, а вернее сплошные убытки принесли бумаги нефтегазового сектора (рис. 5, 6). Зеркальное отражение такого расклада на рынке мы и наблюдаем в годовом рэнкинге доходности ПИФов.

Самый высокий прирост стоимости пая показали два фонда акций УК «Альфа Капитал» — интервальный «АК Акции роста» (+78,2 %) и открытый «АК Металлургия» (+56,8 %). При управлении этими фондами использовалась общая стратегия: отказ от вложений в нефтяные бумаги и концентрация активов в акциях металлургических компаний, таких как «Мечел» (РТС, +200 % в рублях), «Норильский никель» (ММВБ, +66 %), «Северсталь» (ММВБ, +85,7 %), НЛМК (ММВБ, +56,8 %). Именно эти бумаги были среди лидеров прироста котировок в 2007 году. Интервальный фонд УК смог получить сверхдоходность благодаря включению в портфель совсем низколиквидных акций.

Повезло также тем управляющим, которые сделали ставку на бумаги компаний-автопроизводителей. Так, акции АвтоВАЗа и КАМАЗа на ММВБ подорожали на 150–160 %, акции «Северсталь-авто» — на 74 %. Например, единственный фонд смешанных инвестиций, оказавшийся в первой десятке, ИПИФ «Энергия-Инвест» от одноименной иркутской компании, несмотря на декларируемую приверженность вложениям в энергетические активы, на конец года имел в портфеле акции АвтоВАЗа, тянувшие на 15 % его стоимости.

В середнячках по результатам оказались фонды, инвестирующие в «голубые фишки». Наибольший прирост среди самых ликвидных акций крупнейших компаний продемонстрировали уже упоминавшиеся бумаги «Норникеля» и обыкновенные акции «Ростелекома» (+47 %). Самые активно торгуемые на рынке акции, бумаги «Газпрома», РАО «ЕЭС России» и «Сбербанка», подросли за год на 13–15 %. Почти 11 % потеряли с момента завершения IPO акции ВТБ.

Но самым большим разочарованием года стали, конечно, нефтяные бумаги. Несмотря на рекордно высокий рост цен на нефть, устремившихся к отметке 100 долл. за баррель, отечественные компании отрасли не испытали повышения рыночной капитализации. Отраслевой нефтегазовый индекс ММВБ ушел в минус на 3,6 %. Бумаги «Роснефти» на ММВБ подешевели на 2,6 %, «ЛУКОЙЛа» — на 3,9 %, «Сургутнефтегаза» — на 22,4 %, «Славнефти» — на 32 %. В плюсе были лишь бумаги «Татнефти» (+24,4 %) и «Газпром нефти» (+36 %). Неудивительно, что последнее место в годовом рэнкинге доходности с результатом –13,8 % занимает ОПИФА «ИнвестКапитал — нефтегазэнерго», специализирующийся на вложениях в нефтегазовый сектор и энергетику. Главная причина отставания стоимости отечественной «нефтянки» — особенности ее налогообложения, а именно высокие экспортные пошлины, съедающие всю сверхприбыль. Рекордные цены на нефть не привели к улучшению финансовой отчетности российских нефтяных компаний, что, естественно, не создало предпосылок к росту их акций.

У ПИФов облигаций разброс годовой доходности оказался меньше, от 16,6 % до –3,2 %. Лучший в этой категории — ИПИФ «Тройка Диалог — Рискованные облигации». В то же время, если смотреть на средневзвешенную доходность по открытым фондам, только у ОПИФО этот показатель в плюсе, +2,5 % (рис. 4). По итогам года цены большинства государственных, муниципальных и корпоративных облигаций снизились на 0,1–2,5 %, в результате чего их доходности несколько подросли. С учетом купонных выплат облигации самых надежных корпоративных эмитентов за год принесли от 5,3 до 7,7 %. Бумаги «второго-третьего эшелонов» — 9,1–13,1 %. Доход по гособязательствам составил в среднем 6,2–6,9 %, а по муниципальным долгам — 5,4–7,4 %6. Таким образом, большинство рублевых облигаций вновь оказались менее доходными, чем депозиты.

Что касается объемов привлечений в ПИФы, то топтание рынка на месте в течение первых восьми месяцев вызвало у пайщиков разочарование, которое материализовалось в вывод средств. Причем наибольший отток произошел из фондов акций в IV квартале, т. е. тогда, когда рынок наконец начал расти, обновляя исторические максимумы: за последние три месяца рублевый РТС вырос более чем на 9 %, ММВБ — на 7,4 % (рис. 7). Частично этот факт объясняется запоздалой реакцией спекулятивно настроенных пайщиков, уставших ждать роста и испугавшихся неопределенности на мировых финансовых рынках. Частично — выходом из старейших и крупнейших фондов «исторических» пайщиков, которые решили зафиксировать прибыль и вложиться в более надежные активы. Так, по расчетным данным Investfunds.ru, наибольший чистый отток по итогам года был зафиксирован у фондов УК «Тройка-Диалог» (ОПИФО «Илья Муромец»: –0,94 млрд руб.; ОПИФС «Дружина»: –1,1 млрд руб.; ОПИФА «Добрыня Никитич»: –2,7 млрд руб.) и фондов УК «Уралсиб» (ОПИФА «ЛУКОЙЛ Фонд Первый»: –9,4 млрд руб., ИПИФА «ЛУКОЙЛ Фонд Перспективных вложений»: –1,9 млрд руб., ИПИФА «ЛУКОЙЛ Фонд Отраслевых инвестиций»: –4,1 млрд руб.).

Наибольший же чистый приток (без учета фондов, завершивших формирование в 2007 году) был зафиксирован у фондов УК Альфа Капитал (ОПИФА «Альфа-Капитал Акции»: +2,2 млрд руб. и ОПИФС «Альфа-Капитал Сбалансированный»: +1,5 млрд руб.) и фондов УК Росбанка (ОПИФС «Гранат»: +2,1 млрд руб. и ИПИФА «Алмаз»: +1,2 млрд руб.). Во многом успех этих двух УК в привлечении пайщиков связан с достойной текущей или прошлой доходностью, а также с хорошо налаженной сетью продаж (обе УК аффилированы с крупными банками и имеют хорошо узнаваемые бренды).

Всего же за год розничные ПИФы основных категорий привлекли чистыми почти 12,6 млрд руб. (в 2006 году — 45,7 млрд руб.). Из них на фонды акций (с учетом индексных фондов) пришлось 47,8 %, на фонды облигаций — 6,6 % и на фонды смешанных инвестиций — 45,6 % нетто-притока. Кстати, свою роль в ослаблении притока средств в паевые фонды в 2007 году наверняка сыграли «народные» IPO, отвлекшие немалые деньги потенциальных пайщиков.

Прекрасные возможности прирастить свой капитал были у учредителей доверительного управления ОФБУ, инвестирующих в зарубежные активы. Однако таких счастливчиков было немного. По данным АЗИПИ, на начало декабря число вкладчиков всех ОФБУ составляло всего 37,5 тыс. человек. Таким образом, банковские фонды пользуются у частных инвесторов еще меньшей известностью и популярностью, чем ПИФы. На конец года в базе Investfunds.ru числилось 162 ОФБУ, а их СЧА составляла 21,09 млрд руб. У открытых и интервальных фондов эта статистика на 31.12.07 выглядит так: 580 фондов с чистыми активами 178,9 млрд руб. Нетто-приток средств в ОФБУ за прошлый год составил 3 млрд руб. против 12,7 млрд руб. у розничных ПИФов. И такая расстановка сил на рынке коллективных инвестиций совершенно не соответствует тем интересным возможностям, которые ОФБУ предлагают частным инвесторам. Прежде всего это касается валютных фондов, позволяющих осуществить глобальную диверсификацию инвестиционного портфеля и вложиться в иностранные фондовые и товарные активы. Кстати, именно такая стратегия была весьма успешной в 2007 году. По данным Investfunds.ru, из 107 ОФБУ, проработавших в течение всего года, инфляцию смогли обыграть 33 фонда (30,8 %), и 24 из них — валютные.

Безусловные лидеры годового рэнкинга доходности ОФБУ — валютные фонды «Юниаструм банка» (табл. 4). Для справки: на 31.12.07 валютный сегмент рынка ОФБУ составляли 59 фондов, на которые приходилось 11,2 % общей СЧА. Лучший результат показал индексный товарный ОФБУ «Фонд нефти “Удвоенный”»: +82,6 % в рублях. Фонд ориентирован на получение доходности, близкой к удвоенному ежедневному результату инвестирования в нефть (Brent Crude х 2).

Учитывая стремительное дорожание черного золота в прошлом году, этот результат не выглядит удивительным. Используя в качестве инструмента инвестирования соответствующие фьючерсы, нефтяной ОФБУ смог здорово обогнать нефтяные ПИФы, держащие в портфеле акции отечественных отраслевых компаний, которые, как было сказано выше, не отреагировали повышением котировок на рост мировых цен на нефть.

Следующие три строчки рэнкинга доходности занимают индексные фонды акций крупнейших развивающихся рынков: Бразилии (+59,3 %), Индии (+53,5 %) и Китая (+44 %). Фондовые рынки этих стран в последний год показали завидную устойчивость перед кризисными явлениями, исходящими с американского рынка, который обычно задает тон остальным биржевым площадкам мира (рис. 8). Все большая независимость динамики этих рынков от американского связывается с тем, что emerging markets воспринимаются как потенциальный «запасной мотор», способный вытянуть рост мировой экономики в случае, если «заглохнет» служившая ранее локомотивом экономика США.

На 5-м месте — уже упоминавшийся в разделе «Драгоценные металлы» ОФБУ «ИФ золота». Здесь заметим, что инвестиции в товарно-сырьевые активы были одними из самых доходных в прошлом году. Чтобы убедиться в этом, достаточно посмотреть на годовой прирост индексов S&P GSCI, отражающих ситуацию на основных рынках commodities (рис. 9). Наибольший рост показали энергоресурсы (нефть) и продовольствие (пшеница и соевые бобы).

В десятке ОФБУ, показавших лучшие годовые результаты, только три рублевых фонда. Вообще рублевые ОФБУ доминируют в банковском секторе индустрии коллективных инвестиций (на конец года это 103 фонда, на которые приходится без малого 90 % совокупной СЧА). За небольшим исключением они ориентируются на вложения в отечественные бумаги. Итак, лучший ОФБУ рублевого сегмента — находящийся в общем рэнкинге на 7-м месте фонд «Аврора» от ТрансКредитБанка с приростом стоимости СДУ +31,2 %. Инвестиционная стратегия этого фонда направлена на агрессивное приращение капитала, причем высокий потенциал доходности проистекает из готовности брать на себя повышенные риски. Управление фондом предполагает совершение большого числа спекулятивных операций, в том числе и внутридневных, с акциями и производными инструментами. Доля последних может достигать 50 % стоимости портфеля. Следом за ним идет еще один рублевый ОФБУ, сделавший своей специализацией работу с деривативами, а именно российскими фьючерсами. Это «Хедж-фонд» от банка «Славянский кредит», заработавший за год +28,6 %. Наконец, десятку лучших ОФБУ замыкает рублевый фонд «Индексный» от банка «Центрокредит»: +27,7 %. Несмотря на декларируемое в инвестстратегии следование за российским рынком и стремление к сильной корреляции с индексом ММВБ, фонд по итогам года обогнал свой бенчмарк почти в 2,5 раза, что для индексного фонда на самом деле не является достоинством.

Аутсайдерами в рэнкинге тоже стали валютные фонды «Юниаструм банка». Их неудачи во многом связаны с плохой ситуацией в тех сегментах рынках, на вложениях в которые они специализируются. Например, совершенно закономерным выглядит присутствие в конце списка «Индексного Фонда мировых финансов» и активно управляемого «Глобального фонда акций строительства и управления недвижимостью». Бумаги этих секторов стали главными жертвами разразившегося в США ипотечного кризиса, серьезно пошатнувшего позиции банков и инвесткомпаний, заигравшихся с высокорискованными ипотечными бумагами, а также строительных компаний, столкнувшихся с падением спроса и цен на недвижимость.

Самыми популярными у инвесторов ОФБУ, зафиксировавшими максимальный нетто-приток средств в 2007 году, были «Ренессанс — Атлант-1» (+1,3 млрд руб.); «Доходный II» от Банка ЗЕНИТ (+393 млн руб.); «Юниаструм ИФ Бразильских акций» (+376 млн руб). Несколько слов о первом из упомянутых фондов. Это фонд-новичок от банка «Ренессанс Капитал», приступивший к работе в сентябре 2007 года. По типу он является интервальным ОФБУ с защитой капитала (его аналоги — фонды семейства «Гарант» от «Юниаструм банка»). Основная часть активов фонда с защитой капитала вкладывается в инструменты с фиксированной доходностью (в таком размере, чтобы доход от нее обеспечивал на конец интервала возврат вложенной суммы). Остальная часть активов инвестируется в потенциально сверхдоходную опционную стратегию на индекс РТС.

Куда вложить сбережения в 2008 году

Главное условие, которое нужно соблюдать, принимая решения, касающиеся личных финансов, — не делать ставку на какой-то один инструмент. Разумнее всего, исходя из индивидуальной терпимости к риску, разбить свои сбережения на две составляющие. Первая часть — это деньги, которые вы не можете себе позволить потерять. Вторая часть — средства, которыми можно рискнуть в надежде их прирастить. Для первой части сбережений лучше всего в 2008 году подойдут рублевые депозиты на срок от года. Если инфляцию удастся удержать в запланированных границах (7,5–8,5 %), рублевые вклады с большой вероятностью сохранят покупательную способность ваших накоплений. Вторую, рисковую, часть капитала можно вложить в фондовые инструменты. Наиболее удобно это сделать через механизм коллективных инвестиций — ПИФы или ОФБУ. Здесь ваш результат будет полностью зависеть от того, как будут развиваться события на мировых финансовых рынках. Пока ситуация там носит крайне неспокойный характер, отрицательно сказываясь и на состоянии отечественного рынка акций.

Вообще новый год российские фондовые индексы начали неплохо, довольно уверенно сопротивляясь скольжению вниз, начавшемуся на основных мировых площадках, и демонстрируя слабую положительную динамику. Однако объявленные крупнейшими американскими инвестдомами новые списания убытков по бумагам, обеспеченным плохими закладными, вызвали у инвесторов во всем мире очередной прилив страхов относительно скрытых масштабов разразившегося в США ипотечного кризиса. Инвесторы все больше стали подозревать, что метастазы этой заразы уже проникли в другие сектора американской экономики и ей грозит не замедление темпов роста, а самая настоящая рецессия. К середине января нервозность на мировых биржах достигла пика. Начался планомерный сброс акций. Тон задавали глобальные инвестиционные фонды, которые в условиях нарастающей неопределенности стали сокращать рискованные позиции на всех рынках. И российский не стал исключением. За несколько дней процесс падения мировых фондовых индексов обрел динамику снежного кома: его скорость постоянно увеличивали как сами инвесторы, производившие паническую распродажу акций, так и технические факторы — срабатывающие стоп-лоссы7 и принудительные закрытия позиций по маржин-коллам8. К 22 января MSCI World Index (индекс развитых рынков) потерял с начала года 12,4 %, MSCI EM Index (развивающиеся рынки) — 16,4 %. Фондовый индикатор рынков БРИК ушел в минус почти на 20 % (рис. 10).

Наблюдавшееся на рынке с полным правом можно было назвать overreaction, т. е. гиперреакцией, — одним из проявлений иррационального поведения инвесторов, выражающемся в необоснованно эмоциональном отклике на ту или иную информацию. В данном случае это была накопившаяся и субъективно истолкованная информация о состоянии экономики США, расцененном как «угрожающее дальнейшему росту мировой экономики». Для того чтобы остановить массовую истерию, нужна была громкая и очень важная новость. В той ситуации только одно событие могло стать эффективным средством для «отрезвления умов», и оно произошло: американская ФРС, не дожидаясь своего очередного заседания 29-30 января, снизила базовые процентные ставки сразу на 0,75 п. п. Падение рынков было остановлено. Страх у инвесторов ушел на второй план, а на первый план вышла жадность, заставившая в случившемся падении увидеть прекрасную возможность купить акции по несправедливо низкой цене и гарантированно заработать на их неизбежном (хотя бы в техническом плане) отскоке. В результате действий «любителей донной ловли» к концу января мировые фондовые индексы немного сократили свои потери.

Возникает вопрос: стоит ли в сложившейся ситуации рисковать и нести деньги на российский фондовый рынок? Будет ли он расти в этом году? Ответа на этот вопрос нет. Есть доводы «за», есть доводы «против». Оптимисты считают, что российские бумаги имеют сильные фундаментальные характеристики и уровень текущих цен делает их очень привлекательным объектом для инвестирования. Потенциал роста отечественного фондового рынка увеличивает и тот факт, что в 2007 году он в отличие от трех других рынков из группы БРИК не показал впечатляющих доходностей: прошлогодний прирост странового индекса MSCI для России составил всего 22,9 % против 63,1 % у Китая, 71,2 % у Индии и 75,4 % у Бразилии (рис. 8).

Кроме того, так как отечественная экономика оказалась мало затронута мировым кредитным кризисом, российский рынок может восприниматься иностранными инвесторами как одна из немногих спокойных гаваней. Согласно оценкам EPFR, к концу декабря 2007 года взаимные фонды, инвестирующие в развивающиеся страны, увеличили долю своих активов, вложенных на российском рынке, до 10,8 % (против 9 % на конец августа 2007 года).

Впрочем, заслуживают внимания и аргументы пессимистов. Январское падение показало, что наш рынок, какими бы сильными не были его фундаментальные показатели, не в силах противостоять внешнему негативу и игнорировать происходящее на других биржевых площадках. Значительные риски для отечественного рынка связаны с возможным переходом экономики США в стадию рецессии и с тем, какой эффект это будет иметь для темпов роста мировой экономики. От этого, в свою очередь, будет зависеть главный фактор нашего благополучия — цены на сырье и энергоносители. Неопределенность складывается также в вопросе доступности и стоимости заимствований за рубежом. Это дополнительный фактор риска, ведь внешние ресурсы в последнее время в немалой степени обеспечивали развитие флагманов российской экономики.

Таким образом, единственное, что можно сказать определенно: в наступившем году на динамику рынка будет влиять множество разнонаправленных факторов, что сделает его очень волатильным и спекулятивным. Поэтому желающим поместить часть своего инвестиционного капитала в российские бумаги стоит хорошенько оценить свою терпимость к риску. От российского рынка аналитики в наступившем году не ждут больших рекордов, называя потолком для него прирост в 15–20 %.

Для инвесторов-непрофессионалов, выбирающих в качестве механизма вложений в ценные бумаги паевые фонды, можно посоветовать ориентироваться на ПИФы смешанных инвестиций, сочетающие в портфеле долевые и долговые инструменты и занимающие по рискованности промежуточное положение между фондами акций и фондами облигаций. Тем, кто все же хочет сделать ставку на рост российских акций, посоветуем обратить внимание на фонды акций «второго эшелона». В прошлом году по рублевому приросту индекс РТС-2 почти втрое опередил индекс РТС, да и в начале года показал бо’льшую устойчивость. Так, в результате январского падения индекс РТС достиг локального дна 23 числа, потеряв с начала года 16,6 %. Индекс РТС-2 сделал это 28 января, снизившись на 8 %. Возможно, причина более сильного падения индекса РТС в том, что в нем основной вес имеют «голубые фишки» — самые ликвидные бумаги, с которыми предпочитают работать иностранные инвесторы. Их вложения в этом сегменте рынка превалируют над средствами отечественных игроков. Таким образом, именно иностранцы, побежав с рынка, сильно «уронили» котировки «фишек». Во «второй» же и «третий» эшелоны российских акций они пока проникли слабо, в этих сегментах рынка преобладают более стойкие отечественные капиталы.

В 2008 году в фаворитах будут ПИФы, которые инвестируют в бумаги компаний, ориентированных на внутренний спрос. Это касается предприятий розничной торговли, производителей продуктов питания, инфраструктурных и строительных компаний. Как потенциально доходные по-прежнему рассматриваются вложения в энергетическую отрасль, особенно в бумаги ГЭС. Привлекательно выглядит и покупка акций РАО «ЕЭС России» с последующим получением выделяемых из нее активов. Не стоит сбрасывать со счетов машиностроение и металлургию: им могут оказать хорошую поддержку новые порции госинвестиций в рамках активизации национальной промышленной политики.

В то же время не надо зашориваться на одном только отечественном рынке. Разумно воспользоваться возможностями для глобальной диверсификации портфеля, которые предлагают валютные ОФБУ. Ни один рынок не может из года в год показывать опережающую динамику. Поэтому грамотный инвестор делает ставку на разные страны, отрасли и классы активов. И не нужно думать, что вложения в иностранные бумаги доступны лишь состоятельным инвесторам. Например, в «Юниаструм банке» минимальное вложение в большинстве валютных фондов составляет всего 100 долларов.

Для компенсации возможных потерь по вложениям в ценные бумаги в инвестиционный портфель неплохо включить инструменты, которые в момент падения фондового рынка способны показывать стабильную или даже положительную динамику (рис. 11). Такими альтернативными инвестициями, например, могут быть вложения в драгметаллы (обезличенные металлические счета или товарные ОФБУ «Юниаструм банка»), либо покупка паев закрытых ПИФов недвижимости9. Добавление в портфель таких составляющих поможет уменьшить амплитуду колебаний его стоимости и сохранит вам нервы.

 


1 Результаты последнего раунда мониторинга сведены в доклад «Динамика финансовой активности населения России в 2000-2007 гг.», подготовленный исследовательской группой ЦИРКОН и «ГУ — Высшая школа экономики». Базовым информационным материалом МФАН-2007 стали результаты очередного всероссийского опроса, проведенного ВЦИОМ в мае 2007 года. В нем участвовали 1 500 человек. Выборка репрезентирует население РФ по полу, возрасту, образованию, типу региона проживания и населенного пункта. Возврат

2 Там же. Возврат

3 СДУ — сертификат долевого участия. Возврат

4 По расчетам газеты «Ведомости». Возврат

5 Количество частных счетов в системе торгов фондовой биржи ММВБ на 01.06.07 составляло 456 тыс. По данным ФСФР, клиентами ПИФов на начало 2007 года были более 400 тыс. человек. Возврат

6 По расчету газеты «Ведомости». Возврат

7 Приказ на закрытие позиции в целях ограничения убытков при движении рынка в неблагоприятную сторону. Возврат

8 Требование брокера к клиенту внести на счет дополнительные средства, чтобы компенсировать снижение стоимости обеспечения по маржинальному кредиту. При невыполнении этого требования брокер имеет право принудительно закрыть часть клиентской позиции, чтобы соблюсти свои интересы. Возврат

9 Паи десятка ЗПИФН торгуются на бирже, их можно приобрести/продать в любой день, имея счет у брокера. Паи нескольких ЗПИФН представлены в интернет-магазине на сайте www.realtyinvest.ru. Возврат